锐科激光:高功率产品销量大幅增长,整体毛利率进一步提升

国内光纤激光器龙头,率先实现国产高功率量产突破:公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、直接半导体激光器等。公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1000W、10000W等连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。受益连续光纤激光器井喷,公司业绩进入上升通道。2014-17年收入复合增速60%,利润复合增速174%,其中2017年营收9.5亿,同比+82.0%;归母净利润2.8亿,同比+211.2%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要增长点,2017年营收7.2亿,同比+111.8%,营收占比超过75%,毛利率51%,毛利占比达83%。

2018H1业绩增速高达83%,盈利能力进一步提升:公司是国内光纤激光器龙头,业绩增速喜人。2018H1营收7.51亿元,同比+69.45%;归母净利润2.58亿元,同比+83.07%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要收入增长点,2018H1实现营收5.7亿,同比+65.63%,营收占比高达75.91%,毛利率56.18%,同比+3.51pct;脉冲光纤激光器收入1.08亿,同比+32.20%,毛利率40.73%,同比+13.59pct。公司业绩稳步增长的原因包括①高功率新品推广顺利,3300W单品销量为去年全年两倍,6000W实现批量销售;②1000-2000W较为成熟的高功率产品销量快速增长;③规模效应和核心元件自制率提高使得成本降幅大于产品价格降幅,销售毛利率明显提升;④公司部分技术开发项目完成交付及现场验收,2018H1实现技术开发收入0.52亿元,较上年同期大幅增长。

业绩表现略超预期,高功率产品销量大幅增长:2018年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长69.45%、83.07%,略超出我们此前的预期。上半年公司连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移,在3300W上实现客户和销售数量的大幅增长,单品销量为去年全年两倍;6000W实现批量销售。脉冲激光器也有不错表现,常规20W、30W实现正常增长的基础上,50W产品半年销量已超过去年全年数量。整个上半年,公司连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的75.91%,基本与2017年全年持平。

    激光器行业方兴未艾,国产替代空间广阔:根据美国Strategies
Unlimited报告,2017年全球激光器市场规模达124.3亿美元,5年复合增速8.5%。目前国内企业主要集中中小功率激光器的竞争,据锐科招股书,2016年国产低功率光纤激光器的市占率已达85%;高功率产品目前IPG等国外龙头企业占比较高,进口替代空间广阔。而除了目前激光器主要应用的切割领域,在其他如焊接、清洗、3D打印等领域也有广阔发展空间。

   
三费状况良好,研发投入较高:公司2018H1三费率为9.36%,同比+0.39pct,控费能力良好。其中销售费用率为3.37%,同比+0.91pct,主要系市场销售和服务队伍不断扩大,人员薪酬和相关费用增加所致;管理费用率为5.96%,同比-0.22pct;财务费用率0.03%,同比-0.31pct。此外,公司研发费用投入较高,2018H1研发投入0.35亿元,同比+93.42%,为公司不断推出更高功率、更高技术水平的新产品奠定基础。

   
整体毛利率进一步提升:随着规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升,公司成本降幅大于产品价格降幅,2018年上半年连续光纤激光器的整体毛利率达到56.18%,较上年同期提升3.51个百分点,脉冲光纤激光器的整体毛利率达40.73%,较上年同期提升13.59个百分点。毛利率的提升使得公司上半年净利润增速高于营业收入增速。公司已经实现了泵浦源、合束器、耦合器等核心零部件的自产,公司对外采购的光学材料占比正在逐渐降低;目前特种光纤在激光器成本中的占比仍有20%-30%,2017年公司收购了特种光纤制造商睿芯科技,未来特种光纤的自制率有望显著提升,加上公司高功率产品收入占比越来越高,我们预计公司整体毛利率将保持在较高水平。

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