航空航天行业军工2017年53周报:微观结构优化,风险收益比较提高

“军改+军费”双拐点将助力军工业绩改善,紧抱成长白马。1)本周(1.29-2.4)A
股市场整体回调,其中上证指数下跌2.7%,创业板下跌6.3%,受此影响,国防军工指数下跌7.8%,部分成长白马跟随板块下跌,幅度较大。我们认为,当前市场环境下仍需紧抱“有业绩、有估值”的成长白马,特别是近期超跌优质标的。2)军改阶段性任务基本完成,红利释放可期,2
月2 日晚海格通信公告与特殊机构客户再签 3
亿合同,军改短期影响逐步消除的信号再次显现;我国军费负担较低,“三步走”战略构想时间表提前,2018
年军费增速有望触底反弹。我们认为,“军改+军费”双拐点将助力军工业绩改善,叠加微观结构持续优化,板块具备配置价值,建议首选涉及国家重点型号(“20
系列”、航空发动机、航母产业链)或未来重点投入领域(信息化装备)相关成长白马。

展望2018:微观结构优化,风险收益比较提高,军工有望“破晓逆袭”。回顾2017年行情,军工板块下跌17.44%,跑输大盘24个百分点,排名倒数第4/29,同期创业板下跌10.67%。我们认为,2017年军工表现较差,主要原因为市场风险偏好降至低位,市场对业绩确定性要求较高,受军改短期影响,2017年军工板块业绩内生增长不达预期,同时近年来院所改制等军工改革进展缓慢,导致市场对外延增长预期降低。展望,一方面,目前基金对军工持仓已跌至2012-2013初牛市启动时水平,板块估值(中值)降至63倍(2010年以来平均68倍),微观结构持续优化,风险收益比较高;另一方面,“深改革”的落地和“真成长”的改善与加速有望带领军工板块“破晓逆袭”。

紧抓1-2月军工行情,首选成长白马。2017年12月12日,我们发布《策略联合军工:推荐军工里的高端装备》,推荐跨年配置,提示军工1-2月高胜率投资机会。重申推荐理由:1)高胜率:2006-2017共12年,除了2006和2016两年,其余10年军工1-2月相对大盘存在超额收益,主要系年初各大军工集团召开年度工作会、两会预期叠加期间改革政策和周边局势所致。2)“军费+军改”双拐点:我国军费/GDP约1.3%(世界平均2.2%),“三步走”战略构想时间表提前,预计2018军费增速有望触底回升,结构逐步偏向装备费;军改阶段性改革任务基本完成,后续红利释放可期。3)高风险收益比:目前基金对军工持仓已跌至2013初牛市启动时水平,微观结构优化,板块估值(中值)降至62倍。建议首选低估值、高成长、涉及国家重点型号(“20系列”、航空发动机、航母产业链)或未来重点投入领域(信息化装备)的成长白马。

    2018
年需重视军民融合落地,首选军转民。1)军民融合发展委员会成立已有一年,目前已召开两次全体会议,期间成果显著,空域管理、军品定价、装备采购等改革以及多项创新举措均有动作,首个细分领域(后勤)军民融合政策出台;2)我们判断,2018
年军民融合发展将迎来两大变化:一方面,各细分领域的军民融合政策将逐步出台;另一方面,军工体系出身的省一把手逐年增多,各地区军民融合发展将会加速推进。3)以往市场更加关注民参军,但我们认为,随着我国新一轮产业升级的开启,2018
军转民带来的红利将会逐步开始释放,建议重点关注大飞机、信息化、新材料、商业航天等军转民领域,个股方面建议精挑激励到位机制灵活的国企军工以及军品业务稳定增长、有核心技术支撑、军转民领域空间大的民口企业,而民参军首选信息化、新材料等军民通用性高的领域以及湖南、福建、浙江等地区上市公司。

   
真成长:军费触底反弹+军改红利释放,紧抓春季躁动行情。目前,“大国博弈、军工崛起”的大逻辑依然不变,而2018年军工中短期成长逻辑将迎来两大改善:1)军费增速有望触底反弹:考虑到我国军费/GDP约1.3%,远低于世界平均水平2.2%,“三步走”战略构想时间表提前,军费增速有望触底回升,同时我们预计军费结构将逐步改善,更加偏向装备费,而海空与信息化是重点投入领域;2)军改红利释放,军改经过两年的发展,阶段性改革任务基本完成,短期影响逐步消除,后续红利释放可期。这也是我们推荐军工春季躁动行情的核心逻辑,强调市场对成长预期的变化,建议首选涉及国家重点型号(“20系列”、航空发动机、航母产业链)或未来重点投入领域(信息化装备)相关标的。

   
习近平向全军发布训令,关注武器装备维修和信息化等领域。1)根据《解放军报》,1月3日上午,中央军委举行2018年开训动员大会,习近平向全军发布训令;同日,习近平视察中部战区陆军某师,强调大抓实战化军事训练,深入推进数字化部队建设管理和作战运用创新,聚力打造精锐作战力量。2)我们认为,此次训令是建国以来第一次由中央军委主席直接发布军事训练指令,表明高层对军队建设的高度重视;实战化训练要求实兵实装实弹相结合,数字化部队建设要求提高武器装备信息化程度,建议关注装备维修和信息化等领域。

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