轨交设备行业:中报阶段性低预期,景气度逐季度在恢复

轨交装备前三季度业绩逐季度在改善,预计第四季度业绩增速有望进一步加速,未来三年趋势向上:我们选取整车公司中国中车和零部件公司康尼机电为分析对象,两个公司2017年前三季度业绩逐季度改善明显,第二季度业绩增速逐步开始转正,第三季度加速向上。我们将中国中车业务进行进一步拆分,中车铁路装备业务从二季度开始收入增速已经开始向上,并在第三季度加速。从中车轨交装备业务细分数据来看,城轨业务保持快速增长,动车业务大幅下滑,但是降幅在收窄。轨交装备交付具有明显的季节性,第四季度为交付的高峰期,预计第四季度增速将进一步加快。城轨及动车未来三年需求逐步增加,同时出口打开新空间,未来三年轨交装备整体景气度向上。

受招标交付进度影响,轨交设备业绩阶段性低预期:1)整车方面,中国中车2017年上半年实现营业收入同比下降5.83%,实现归母净利润同比下降23.41%。受交付进度影响,下滑最大的板块为铁路装备业务和新产业,收入同比下降11.05%和15.54%。铁路装备业务收入的降低主要是动车、客车业务降低,其中动车同比降低45.96%,机车、货车业务均不同程度增长。同时从另一方面来看,中车城轨业务实现收入同比增速达到35.25%,验证了我们之前的观点,“十三五”我国城轨建设迎来高峰期,我们预计城轨业务仍能够保持快速增长。同时从单季度数据来看,中车收入和净利润增速都在环比改善,逐季改善的现象能够持续下去,预计下半年开始业绩增速有望转正。2)从轨交零部件企业来看,业绩差异较大,整体上低预期。从整体来看,由于2016年轨交项目的延缓及招标的推迟,轨交板块业绩低预期。从招标启动时间及生产周期来判断,各种车型大规模交付从4月份开始启动,轨交装备二季度业绩开始回暖,全年板块收入规模仍有望实现向上增长。

本周观点:

   
未来三年我国高铁建设进程加快,需求有望超预期:①从建设进度来看,未来三年我国高铁新增里程相比2017年快速增长:根据我们对高铁建设线路的统计,“十三五”期间我国高铁新增通车里程数有望达到13447公里,其中2017年为低点,2018年开始快速增加,带动设备需求触底回升。②动车招标有望逐步恢复,2018年有望达到400标准列,其中标动占比会大幅提升,产业链上核心零部件供应商有望最大受益。③维修更换高峰期到来,进一步打开需求空间。“十三五”期间国内动车组高级修总需求超过800亿元。

   
2017年年初至今轨交板块上市公司股价大幅回调,部分公司估值目前已处于低位:我们统计从2017年1月1日到2017年9月1日产业链上市公司股价涨跌幅,整体走势远远低于机械设备行业整体表现,和上证综指和沪深300差距更大。除了中国中车和停牌公司运达科技及华铭智能,其余公司跌幅都超过10%,平均跌幅达到24%,股价大幅回调。从估值来看,大部分公司2018年PE都已经在30倍以下,处于相对低位。

    继续看多轨交行业,轨交板块处于估值低位,行业积极变化持续向好。

   
“十三五”我国城轨迎来通车高峰期,2018年增速加快:根据我们近期对各城市在建城轨项目的逐条统计,“十三五“期间我国城轨新增里程数将达到5390公里,预计2017年下半年车辆交付有望加快,并且逐季度向上。同时从产业链上市公司数据来看,2012中国中铁在城市轨道工程新签合同额同比增长79.8%,2016年新签城轨合同额同比增长79.0%,中国中铁在城轨基建工程市场占有率约为50%,同时城轨建设周期为4-5年,前期基建公司的新增合同增速是后端设备需求的先行指标。中国中车2016年城轨车辆在手订单同比增速也达到40%,2017年前三季度中国中车城市轨交业务实现收入同比增长38%,从产业链上进一步验证我国城轨通车高峰期到来。

   
标动招标有望超预期+城轨通车高峰期到来,轨交下半年迎来向上行情。1)标动:8月21日,中车集团与中国铁总签署战略合作协议,提出以铁路“十三五规划”为基础,以中国标动为试点,签订战略采购意向,双方计划采购和供应时速350公里中国标准动车组500组,实际采购数量以采购合同为准。我们认为标动正式招标有望很快再次启动,并且数量上和价格上大概率会超市场预期,未来招标占比有望大幅提升,产业链上核心零部件供应商有望最大受益。2)城轨:“十三五”期间我国城轨迎来快速发展期:“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里,相比”十二五”同比增幅达到150%,并在2017年开始出现第一个通车高峰期,预计2017年下半年车辆交付有望加快,产业链上上市公司业绩有望从第三季度开始体现,城轨业务占比较高的企业受益最为明显。

   
中车与铁总签署战略合作协议,释放产业向好积极信号;铁路在下半年将加快投资建设节奏,长期来看,铁路固定资产投资仍将维持高位;

   
“一带一路”进党章,轨交装备出口迎来新机遇。“十九大”通过了《中国共产党章程(修正案)》的决议,推进“一带一路”建设写入党章,一带一路沿线国家60多个,整体铁路建设处于相对落后的状态,足够大的需求空间。跟随前期铁路基建的出口,后续配套铁路装备出口有望加快,带动整个产业链需求向上。

   
城轨方面,2017年新增开工里程和通车里程将超过1000公里,整个“十三五”新增通车里程至少翻倍,站在当下看未来,目前是城轨爆发式发展的前夜;轨交板块迎来板块性布局机会,建议密切关注,积极布局。

   
投资建议:轨交装备触底回升,未来三年趋势向上,强烈推荐中国中车、康尼机电;重点关注:众合科技、新筑股份、新宏泰、永贵电器、神州高铁、华铁股份、鼎汉技术、晋亿实业。

   
铁总中车签订战略协议,释放产业向好积极信号。铁总与中车签署了战略合作协议,我们概括为四点核心内容,即:量、价、后市场以及新技术。未来动车招标将维持在相对高位,“复兴号”短期仍不是主导车型,未来500列“复兴号”招标意味着动车招标体量的总量将比较乐观;招标价格将维持相对稳定,不会出现大幅下滑的状况;后市场将逐步放量,尤其是价值量较高的五级修;

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