商贸零售5月投资策略:必赢网百货超市聚焦龙头,可选消费表现靓丽

社零增速稳中有降,可选消费品类表现靓眼根据国家统计局数据,2018年1-5月,社零总额达14.92万亿元,同比增长9.5%,增速较上年同期下降0.8pct,由于经济下行叠加基数增大,社零增速稳中有降,但降幅不大。从限额以上细分品类来看,化妆品、服装、日用品、通讯器材等可选消费品表现靓眼,增速分别达到14.8%/9.1%/11.8%/9.1%,较上年同期分别+4.7%/+1.9%/+3.3%/+1.0%。

回顾2018上半年:板块小幅下行,业绩持续回暖年初至6月15日,中信商贸指数下跌8.85%,同期沪深300指数下跌8.17%,小幅跑输沪深300。板块动态估值从年初的34.0X下降至目前的24.9X,下降26.8%,板块估值处于近三年底部。从业绩方面来看,2018Q1中信零售板块营收2485.49亿元,同比增长13.38%,归母净利润89.04亿,同比增长18.15%,受益于高端消费持续回暖,珠宝、百货、化妆品等可选消费业绩表现突出。

行业景气度持续向好,可选消费表现靓丽

   
预计零售板块Q2营收增速较Q1环比略有下降零售板块2018Q1营收增速为16.0%,板块连续4个季度跑赢社零增速,集中度呈现明显上升趋势。由于二季度是零售淡季,加之已披露中报业绩预告的公司情况,我们判断,Q2营收增速较Q1环比略有下降,预计板块2018Q2营收增速为14.1%,净利润增速为23.7%。根据我们统计的已披露业绩预告/快报的20家企业情况来看,中报净利润增速为正的企业占比80%,零售行业景气度依然向好,即使剔除了一次性收益/费用,我们认为这个数据也基本可以反应当前零售企业的真实经营情况。此外,龙头表现不俗,增速在各子板块均处于领先地位。

    展望2018下半年,重点推荐:可选复苏、龙头崛起和转型升级

   
18年1-3月,社会消费品零售累积总额为9.03万亿元,同比增长9.8%;5000家重点零售企业零售指数3月同比增速5%,同比提升0.5pct,行业景气度向好。

   
投资建议:我们认为,社零保持平稳下行的趋势仍将持续,建议把握三类结构性机会:1)由于消费升级品类拥有较好成长性,增速持续高于社零增速,建议关注化妆品板块的珀莱雅。百货作为中高端消费的主要渠道受益明显,且估值处于历史底部、现金流充沛、基本面趋势向好,建议关注:王府井、天虹股份。珠宝消费场景从婚庆向情感消费过渡,更加趋向饰品化,推荐:周大生,建议关注:莱绅通灵。2)超市板块龙头集中度提升,建议关注永辉超市。3)国改的主题性机会,建议关注物产中大。

   
可选消费持续复苏,首选百货、化妆品、珠宝龙头。我们认为,在外需不稳定的条件下,刺激内需是保障经济增长的重要手段,而刺激内需将利好消费升级类企业。叠加消费情绪高涨、海外消费回流、中产阶层扩容等因素,我们判断,中高端消费回暖的趋势仍将持续。建议关注:百货、化妆品和珠宝板块。其中,1)百货作为中高端消费的主要渠道受益明显,且估值处于历史底部、现金流充沛、基本面趋势向好,建议关注:王府井、天虹股份。2)化妆品则受益于用户扩容,市场规模持续扩大,国产化妆品企业有望通过产品/营销/渠道差异化抢占先机,建议关注:珀莱雅。3)珠宝消费场景从婚庆向情感消费过渡,更加趋向饰品化,推荐:周大生,建议关注:莱绅通灵。

   
分品类来看,可选消费表现持续靓丽,2018年3月,限额以上金银珠宝、化妆品、家电数据分别同比增长20.40%/22.70%/15.40%,消费升级趋势持续。

   
风险提示:1)宏观经济不及预期。零售业绩的提升很大程度上取决于宏观经济走势,宏观经济增速未达预期将抑制消费持续升级。2)门店扩张速度不及预期。门店扩张未达预期会使线下渠道布局出现一定程度的失效,业绩增长受阻。3)混改效果未达预期。国企混改对业绩增长的激励来源于混改政策实施效果,出现混改具体实施不当导致企业出现内部控制失效。

   
看好超市龙头集中度进一步提升。国内超市行业属于典型的“大行业,小公司”格局,CR3市占率仅9%,相比于日、美超70%的集中度,仍有大幅提升空间。部分龙头公司已经建立起了完备的供应链,并且已经实现了跨区域的运营,叠加市场化的激励机制,我们看好超市龙头份额进一步提升,建议关注:永辉超市、家家悦。

    年报总结:营收利润提速增长,龙头表现靓丽

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