华电国际深度报告:火电行业反转,业绩弹性有望凸显

行情回顾:火电行业整体低迷。

需求仍具韧性,煤价中枢回落,火电行业将迎反转

上周行情:

   
截止到2018/5/30,申万火电指数区间涨跌幅为-21.16%,而同期沪深300指数的涨幅达8.91%,整体表现较为低迷。个股方面,我们统计的28只电力股中,仅有一家在过去一年中跑赢沪深300指数,其余个股悉数下跌。

    电量、煤价、电价均处于改善过程当中,火电行业有望迎来反转。

   
上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为+0.95%、-0.75%、-3.44%、-2.18%;上证综指和创业板指数涨跌幅分别为+1.35%、-1.71%。

    业绩回顾:营收小幅增长,净利大幅下滑。

   
第三产业与城乡居民生活用电量占比从2012年的24%上升到2018年一季度的32%,考虑产业结构升级、电能替代、新能源汽车产业的持续发展,第三产业用电与城乡居民生活用电仍有望维持较高增速,有助国内用电量水平维持较强韧性,2018年全年用电量增速有望达到5%以上。

    行业观点:

   
2018年一季度,我们选取的28家A股火电企业总营业收入同比增速达16.66%,主要原因为全社会用电量增速的提升带来的用电小时数回升;而净利润也开始同比小幅回升15.05%,主要原因为电价及发电量的同比提升。盈利能力方面,火电行业2018年一季度毛利率约12.58%,相较2017年全年小幅提升0.35个百分点;一季度净利率约4.18%,相较2017年提升1.61个百分点。整体ROE方面,2018年一季度降至谷底约1.08%,我们预计后续将开启逐步上行的趋势。总体来看,火电行业一季度已显现出盈利的拐点。

   
2018中电联年度用电量增速预期指标为5.5%,我们认为行业内对于全年电力需求及煤炭需求增长的认知较为充分,进而有助于通过释放优质产能和调整进口政策改善2018年煤炭供给,助推煤炭价格回归合理区间。

    火电发电量持续增长,供给侧改革带动利用小时回升。

    火电行业筑底进行时,业绩环比改善可期。

   
广东近期市场化交易价差让利幅度仅有0.04元/度,较此前0.1元/度以上的让利幅度已经大幅收窄。同时考虑本年度一般工商业电价降低的任务将主要由电网方面承担,这意味着发电企业上网电价已无进一步下降空间。

   
2017年前4个月,由于我国经济持续向好,全社会用电量同比增长6.7%,火电发电量同比增长7.2%,继续维持较快增速。

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