反向操作!机构寻找科创板融券做空机会,胜算有多大?

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虽然科创板交易制度并未实行“T+0”,但一些量化私募采取一定的交易技巧,实现日内回转交易的效果。上市两日以来,科创板股价的高波动备受关注,部分量化私募采取短时“T+0”策略进行日内回转交易,捕捉差价。同时,科创板融券制度的放开,丰富了日内回转交易的手法。

科创板两融机制有所调整,总体考虑和具体措施是什么?投资者怎样才能参与科创板两融业务?在科创板里能实时借到券是否意味着科创板实现了融券T+0呢?权威专家做客央视财经《交易时间》,最全科创板“两融”攻略为您权威解读……

“思路变了!几个月前大家想的是,趁着科创板上市初期人气高涨、股价大涨,从中获利。现在则开始思考融券做空获利的可能性。”某大型公募基金分析师李军向中证君表示。

不过,由于目前科创板融券券源十分紧俏,融券利息高达年化18%,令部分量化私募望而却步。有券商人士表示,科创板券源初期主要供预约锁券的客户使用。

主持人:据了解,科创板的两融机制有所调整,请问这些调整的总体考虑和具体措施是什么?

有业内人士表示,如果科创板股票上市初期涨幅过大,处于锁定期的机构投资者有动力融券卖出,在解禁前提前锁定收益!多位业内人士认为,这属于市场化行为,有助于促进价格发现,但相关风险需自负。

短时“T+0”策略现身

上交所交易管理部副总监
方芳
:《设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出,要推动融资融券业务的均衡发展。在科创板对两融机制及配套机制进行完善,在推动科创板融资融券均衡发展的方向上迈出了一步。具体有两个方面:

利用融券锁定收益

科创板上市以来,由于上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,波动率显着高于A股主板。高波动率下,部分量化私募也嗅到了其中的获利机会,采取短时“T+0”策略进行日内回转交易。

第一个方面,是标的筛选标准变了。主板筛选标的证券的标准,要满足上市三个月,以及市值、股东人数、波动率等方面的要求。而科创板股票上市第一天就成为标的证券。

在业内人士看来,科创板融券市场已经打开,处于锁定期的机构投资融券卖出、提前锁定收益是可行的。

某量化私募人士:

第二个方面,是两融配套机制的完善,主要体现在券商借券环节。券商把券借给融券客户,券商自营的券不够时,也需要从其他机构借。券商借券环节,是两融业务的上游环节。其又可以分为转融通证券出借和转融券。简单起见,合称为券商借券环节。主要在四方面做了完善:第一,能出借券的主体更多了,公募基金可以把券借给券商了;第二,能出借的券的类型多了,战略投资者在承诺的持有期限内,可以将配售获得的股票借出来;第三,实现了借券的实时成交。有券的机构,比如说基金,10:00把券借给券商,券商10:01就可以把券借给自己的融券客户融券卖出。而在主板,券商当天借到的券,次一交易日才能借给客户融券卖出。第四,券商借券成本降低,期限费率更灵活了。

首先,科创板股票自上市后首个交易日起可作为融券标的。

短时“T+0”策略,主要是在5-10分钟内进行交易,在已经有建好的仓位的情况下,先买后卖做多,或者先卖后买做空。

当然,推动融资和融券规模平衡,还需要解决很多深层次的问题,未来,我们还有不少工作要做。

上交所此前指出,为了提高市场定价效率,着力改善“单边市”等问题,科创板将优化融券交易机制,科创板股票自上市后首个交易日起可作为融券标的,且融券标的证券选择标准将与主板A股有所差异。

这个操作详细来说就是:当日买入同一只股票(买入数量小于持仓数量),然后当天卖掉股票,相当于完成了一笔做多操作,即先买入,再卖出。也可以先卖出股票,然后再买回来,从而完成一笔做空操作,通过捕捉买卖价差盈利。

主持人:听说券商借券环节,有约定申报和非约定申报,对于这两种申报方式,上述这些措施,都适用吗?

其次,科创板的券源更加充足。

听起来简单,落实起来很难,现实中“T+0”做反的比比皆是。量化私募做“T+0”策略的成功率如何保证?

上交所交易管理部副总监方芳:约定申报,是指上家和券商事先约定好进行借券。非约定申报,双方没有事先约定好,通过一个中间方—中证金融,由其借入券后进行分配,从而实现借券。

根据《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》,符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者,可以作为出借人,通过约定申报和非约定申报方式参与科创板证券出借。可通过约定申报和非约定申报方式参与科创板证券出借的证券类型包括:无限售流通股、战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票、符合规定的其他证券。

该量化私募人士表示,“这背后有很多技巧和策略,能够保证一定的胜率。不过,相关券商为了保证科创板平稳运行,禁止在前5个交易日进行程序化交易。”

科创板的约定申报,上述四个措施都适用。而对于非约定申报,只有第一和第二种措施适用。也就是说,非约定申报,不支持借券的实时成交,券商借入券后,第二天才能给融券客户融券卖出。

再者,机构的出借意愿较强。

科创板融券成本或高达18%

主持人:科创板公司战略投资者的持股是否都可出借?什么样的不能出借?

李军认为,长期的机构投资者大概率会参与科创板证券出借。通过科创板证券出借获取现金回报在其长期投资中十分重要,其中战略配售基金可能有相当的仓位是固收仓位,现金回报更加重要。

不同于主板筛选两融标的要满足上市三个月,以及市值、股东人数、波动率等方面的要求,科创板股票上市第一天就成为标的证券。同时,在两融业务的上游环节,即券商借券环节,一方面公募基金、战略投资者等机构可以出借股票,且期限费率更灵活,另一方面,机构出借券源后,券商可以实时借入,供客户融券卖出。

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青:原则上,战略投资者的持股在承诺的锁定期内,是可以出借的。但是,还会受到转融券余额和融券余额上限等相关规则的限制。

券商人士张强:现有A股的转融通费率是固定的,一般在2%以内,而对于机构而言,融出券源需要经过严格的内部程序,目前的费率吸引力不大,因此机构没有太多的动力参与转融券。科创板的转融通实行的是市场化费率,机构出借券源获利增加,出借意愿较强。

在业内人士看来,科创板融券制度的放开,丰富了日内回转交易的手法。

具体来说,第一:根据《转融通业务监督管理试行办法》第四十一条规定:“融出的每种证券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%;第二,根据沪深交易所《融资融券实施细则》第6.1条:“单只融券标的证券的融券余额达到可流通市值的25%时,暂停融券,该比例降至20%以下时,于次一交易日恢复融券。”

最后,处于锁定期的机构有动力通过融券卖出锁定收益。

北京某私募研究员:

比如我们此次就有些科创板股票,战配比例高达30%,全部出借可能会触及相关业务规定的上限,故无法出借全部成功。

基金人士王双:A股一直有炒新股的现象,新股上市初期,流通盘较小,很多机构投资者的股票还处在限售期,在资金的连续追捧下新股估值往往偏高。但是,短暂的炒作过后,新股估值终将要回归合理水平。如果科创板新股上市初期涨幅过大,估值严重脱离基本面,持有限售股票的机构先融券卖出,后期再还券,就能够提前锁定住收益。

上述短时T+0交易,都要求要有底仓做保证。如果利用融券的话,则无需事先建好仓位。

主持人:两融业务未来在科创板上发挥的作用相比主板和中小创有何不同,影响是否会更大一些?

市场化行为风险自负

可以先当日买入,而后高位融券卖出,也可以当日先高位融券卖出,低位再买入,这都能实现当日T+0的效果。当然,科创板没有放开融券T+0,投资者融券卖出后,要从次一交易日起,才能偿还该笔融券负债,这笔融券的利息成本也需要考虑在内。

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青:是的,影响会大一些。总体说来,两融业务在科创板的制度设计更加市场化。

中证君还就市场关注的问题采访了业内人士。

可别小看这笔融券利息成本,它已成为部分量化私募交易的重要考虑因素。

首先,融券来源有很大拓宽。比如我们中欧基金这样的机构投资者,也可以参与融券业务、还有社保基金等;而且,如刚才所提到,战略配售的股票在锁定期内也可以出借。所以说,融券的供给有很大提高。

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